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中信证券:预期市场短暂修正 静待两事件落地

  本周基本面相关数据的披露引发了前期过高预期的短暂修正,流动性预期的扰动诱发了投资者集中调仓行为,流动性的弱平衡又放大了投资者行为产生的波动。11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。首先,本周宏观经济数据落地但不及预期,投资端的前景引发复苏斜率放缓担忧,同时部分机构重仓股披露的三季报未能持续超预期,导致此前过高的基本面预期经历短暂修正。其次,尽管政策依然延续灵活适度的基调,并未发生改变,但部分措辞诱发了市场惯性思维,导致了集中调仓行为。最后,11月初两个关键事件进入落地期,增量资金倾向于观望,部分存量资金有兑现收益动机,另一部分存量资金则转战市场,整个市场处于流动性的弱平衡状态,投资者调仓行为的影响被放大并引发了市场一定波动。我们预计在经历短暂的预期修正和11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。配置上,我们延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业,以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括。此外,重点关注“十四五”主题催化的相关细分行业。

  宏观经济数据和部分三季报的披露导致前期过高基本面预期经历短暂修正

  1)宏观经济数据落地但不及预期,投资端前景引发复苏斜率放缓担忧。三季度数据反映了经济“乘势而上”的态势,但仍低于市场一致预期。尽管消费保持了超预期回暖的态势,但是投资端出现了一些增长放缓的隐忧。9月开发投资增速基本持平8月,但地产销售面积、销售额、新开工面积、施工面积和竣工面积的相对动能均减弱,地产行业的金融审慎监管很大程度上压制了投资者对2021年地产投资的预期。此外,广义基建投资当月同比增速回落至4.8%,较8月单月回落2.2个百分点,连续两个月回落,全年已基本不可能实现此前市场预期的两位数以上增长。投资端的前景一定程度上也加剧了市场对未来复苏斜率放缓的担忧。

  2)部分机构重仓股三季报未能继续超预期。截至目前三季报的情况并不差,已披露的611家公司整体Q3单季度增速高达40%,前三个季度累计净利润增速也达到了15%。疫情之下,大量行业龙头在Q2实现了大超预期的增长,我们跟踪的机构重仓的31只行业龙头2020Q2的单季利润增速高达76%。但是随着疫情影响的消退,市场对这些绩优股的预期也水涨船高,而部分已披露三季报的公司则出现了单季利润增速的环比回落。加之这些绩优股过去6个月的平均涨幅高达93%,即使三季报维持高增速,也容易引起投资者兑现收益,这是诱发本周部分机构重仓股大幅回调的主因。

  流动性预期的扰动诱发投资者集中调仓行为

  1)货币政策部分措辞诱发了市场惯性思维并导致了集中调仓。中国人民银行行长易纲在论坛上针对未来政策上“把好货币供应的总闸门”的表态再次引发了市场对于流动性提前收紧的担忧。上一次这个提法出现在2019年4月的央行货币政策委员会2019Q1例会上,而此后恰好出现了政治局会议在经济定调上的调整以及市场在之后两个月的震荡。市场的惯性思维导致了集中的调仓行为,从前期涨幅较大的高估值行业个股转向金融等低估值板块。

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